Pubblicato il 23 giu 2026
Brexit a 10 anni: Il premio sovrano del Regno Unito
Federico Polese
Il 23 giugno 2016, i Gilt del Regno Unito rendevano l'1,37% e i BTP italiani l'1,40%. Lo spread era di tre punti base. Gli investitori trattavano i due crediti come approssimativamente equivalenti in termini di premio per il rischio di scadenza (term premium), il che implicava un'ipotesi sulla posizione relativa delle due economie che all'epoca appariva non controversa: il Regno Unito rappresentava il punto di riferimento per l'asset sicuro al di fuori dell'area euro, l'Italia era il credito periferico, e la distanza tra i due si sarebbe ampliata a sfavore dell'Italia in qualsiasi scenario di stress. Ci si attendeva che il referendum mettesse alla prova la resilienza istituzionale dell'Italia, non quella della Gran Bretagna.
Spread IT-UK = BTP Italia meno Gilt UK. I valori negativi indicano Gilt con rendimenti superiori ai BTP. L'inversione (crossover) comincia a giugno 2023.
Nel corso del 2017 e del 2018, la vecchia gerarchia si è ristabilita. La crisi della coalizione italiana e i ripetuti scontri con Bruxelles hanno spinto i rendimenti dei BTP al 2,69%, lasciando i Gilt al di sotto di 138 punti base. Il mercato si stava comportando come aveva sempre fatto con il rischio politico italiano, e lo spread si è mosso nella direzione che tutti avevano previsto.
La mini-finanziaria del governo Truss nel settembre 2022 ha rivalutato la sensibilità fiscale del Regno Unito con una velocità e una portata tali da costringere a un riesame strutturale. Nello stesso periodo, gli interventi della BCE stavano smorzando gli spread periferici italiani, ed entro giugno 2023 le due linee si erano incrociate: i Gilt del Regno Unito rendevano 34 punti base in più rispetto ai BTP. Da allora, ogni rilevazione annuale ha mostrato un divario ancora maggiore. Al 23 giugno 2026, l'inversione si attesta a 114 punti base, il che significa che il governo del Regno Unito paga significativamente più dell'Italia per finanziare le proprie obbligazioni decennali.
Il lato britannico dell'equazione ha accumulato pressioni nell'arco dell'intero decennio: un'inflazione che si è rivelata più persistente rispetto a quella delle economie comparabili, una crescita tendenziale deludente rispetto alle proiezioni pre-referendum, una posizione fiscale con una capacità limitata di assorbire gli shock esterni e una ridotta intensità commerciale con il principale partner commerciale del paese. La Brexit non ha creato ciascuna di queste vulnerabilità. Ha ridotto il margine disponibile per assorbirle.
Il debito sovrano italiano, da parte sua, porta ancora gli stessi oneri strutturali: un debito pubblico superiore al 130% del PIL, una debole crescita tendenziale, uno spazio fiscale limitato. Ciò che è cambiato è il quadro istituzionale di riferimento. L'impegno del PEPP della BCE, lo scudo anti-frammentazione (TPI) e una vigilanza fiscale più ampia hanno modificato il modo in carenza di cui gli investitori valutano il rischio di coda (tail risk) nella periferia dell'eurozona, e tale rivalutazione è ormai profondamente integrata nella curva.
Una correzione dello spread richiederebbe un credibile consolidamento fiscale nel Regno Unito, minori attriti commerciali con l'UE e un livello di continuità politica che sette primi ministri in dieci anni non sono riusciti a garantire. Nessuna di queste è una certezza a breve termine, e nessuna ripristinerebbe immediatamente la struttura di mercato esistente prima del voto. La credibilità sovrana si costruisce lentamente e si rivaluta rapidamente, e il verdetto decennale del mercato obbligazionario sulla Brexit è ora leggibile in un solo numero.
Per accompagnare questo articolo, abbiamo creato The Gilt Comparator, una dashboard interattiva che estende la questione centrale dell'articolo all'intero universo dei titoli sovrani dei mercati sviluppati.
Il grafico illustra la situazione per il Regno Unito e l'Italia. La dashboard consente ai lettori di testare lo stesso confronto con Stati Uniti, Germania, Francia, Spagna, Giappone, Svizzera e altri principali mercati sovrani.
