Gli Stati Uniti si trovano davvero in stagflazione?

Gli Stati Uniti non stanno vivendo un collasso in stile anni '70. Al contrario, si trovano bloccati in un regime di "stagflazione-lite" ad alta tensione, in cui la produttività strutturale e la spesa ad alto reddito tengono a galla l'economia, mentre i severi costi doganali ed energetici mantengono l'inflazione a livelli scomodamente elevati e costringono la Fed a mantenere tassi di interesse punitivamente restrittivi.

Ecco come si è evoluto l'ambiente stagflazionistico statunitense negli ultimi due mesi:

1. L'inflazione accelera: il morso dei dazi e dell'energia

La tendenza disinflazionistica si è decisamente arrestata, confermando la persistente minaccia dell'inflazione. Le stime dello staff per marzo hanno mostrato un'accelerazione dell'inflazione PCE totale al 3,5% e un aumento del PCE Core al 3,2%. La Federal Reserve attribuisce esplicitamente questa ripresa dei prezzi dei beni di consumo core al trasferimento diretto del nuovo regime tariffario. A ciò si aggiunge un forte aumento dei prezzi globali dell'energia e dei fertilizzanti legato al conflitto in Medio Oriente. I membri del FOMC sono sempre più preoccupati che la combinazione di questi shock dell'offerta possa far sì che le pressioni inflazionistiche si radichino ampiamente, rischiando di disancorare le aspettative di inflazione a lungo termine.

2. Crescita: l'illusione della stagnazione

Il momentum economico degli Stati Uniti è in realtà migliorato ad aprile, mascherando le distorsioni del PIL legate al commercio. Il Chicago Fed National Activity Index (CFNAI) è rimbalzato nettamente a +0,14 ad aprile (rispetto al -0,15 di marzo), indicando che la crescita economica è tornata al di sopra del suo trend storico. Sebbene il PIL principale sia stato altamente volatile a causa di un aumento storico delle importazioni (poiché le aziende hanno anticipato le spedizioni a scopo difensivo prima dei dazi), gli Acquisti Finali Domestici Privati Reali (PDFP) — un parametro molto più pulito della reale spesa di consumatori e imprese — sono cresciuti a un ritmo solido e accelerato nel primo trimestre. Gli analisti e la Fed osservano che i forti investimenti di capitale, in particolare nell'IA e nelle infrastrutture tecnologiche, stanno guidando una robusta produttività del lavoro. Questo boom di produttività sta consentendo all'economia di crescere e assorbire costi di input più elevati senza schiacciare completamente i margini aziendali.

3. Mercato del lavoro e consumatori: una cautela a "bilanciere"

L'economia interna mostra una stabilità superficiale, ma sotto la superficie si stanno instaurando un'estrema cautela e una forte biforcazione. Il mercato del lavoro si sta stabilizzando anziché collassare. Il tasso di disoccupazione si è mantenuto relativamente stabile tra il 4,2% e il 4,3% a marzo e aprile. Tuttavia, le offerte di lavoro rimangono piatte a 6,9 milioni e le assunzioni sono deboli. Le imprese sono fortemente riluttanti ad assumere lavoratori a tempo indeterminato a causa dell'immensa incertezza sulle politiche commerciali e sull'adozione dell'IA. La spesa dei consumatori mostra una lieve ripresa reale, con la Fed di Chicago che prevede per aprile un aumento delle vendite al dettaglio corrette per l'inflazione (esclusi i veicoli) pari a +0,3%. Tuttavia, l'effetto "bilanciere" si sta intensificando: le famiglie a reddito più elevato continuano a spendere, mentre quelle a basso e medio reddito sono fortemente sotto pressione a causa dei rincari cumulativi dell'energia e dei beni di prima necessità, costringendole a cercare aggressivamente sconti e a ripiegare su prodotti più economici.

4. Il filo del rasoio della Fed: un mantenimento falco

Presa direttamente tra queste forze contrastanti, la Federal Reserve è paralizzata. Nella storica riunione del 28-29 aprile, il FOMC, profondamente spaccato, ha votato per mantenere il tasso dei fondi federali a un livello restrittivo compreso tra il 3,50% e il 3,75%. Poiché i rischi al rialzo per l'inflazione e quelli al ribasso per l'occupazione sono entrambi elevati, una maggioranza di falchi ha indicato la volontà di rimuovere il precedente "orientamento accomodante", segnalando che i rialzi dei tassi potrebbero tornare sul tavolo se l'inflazione dovesse rimanere persistente.

Al contrario, una minoranza di colombe (incluso un dissenso formale a favore di un taglio dei tassi) ha avvertito che mantenere i tassi così alti in uno scenario di "basse assunzioni" potrebbe alla fine scatenare un forte e improvviso picco della disoccupazione.