Pubblicato il 4 giu 2026
Il scenario macroeconomico nell'Eurozona e in Italia si è rinfittito nell'ultimo mese
Federico Polese
L'approccio iniziale attendista delle banche centrali è ormai superato e l'Italia sta affrontando acute pressioni strutturali e fiscali.
1. Inflazione nella Zona Euro: "Gù come una piuma, su come un razzo" La speranza che lo shock energetico in Medio Oriente potesse rimanere contenuto è svanita. L'inflazione IPCA della Zona Euro è salita a un deludente 3,2% su base annua a maggio. Aspetto cruciale, l'inflazione non è più isolata all'energia; la trasmissione all'economia più ampia sta avvenendo molto più rapidamente rispetto al 2022. I dati destagionalizzati confermano che l'inflazione dei servizi e dei beni industriali non energetici punta decisamente verso l'alto. Poiché il ricordo dell'impennata inflazionistica del 2022 è ancora molto fresco, le aziende stanno aumentando i prezzi e i lavoratori richiedono salari più elevati molto prima nel ciclo.
2. Il percorso di inasprimento accelerato della BCE La BCE non può più sostenere che lo shock sia temporaneo. Si prevede ora che la banca centrale avvii un ciclo di inasprimento rapido e anticipato per evitare che le aspettative di inflazione si disancorino.
Il percorso: Dopo un primo aumento molto probabile di 25 punti base l'11 giugno, la BCE cambierà probabilmente marcia, offrendo potenzialmente rialzi di 50 punti base a luglio e settembre, seguiti da un ultimo aumento di 25 punti base a dicembre.
Tasso terminale: Questa traiettoria aggressiva spingerebbe il tasso sui depositi della BCE al 3,50% entro la fine dell'anno, con un'inflazione prevista raggiungere il picco vicino al 4,5% - 5,0%.
3. PIL della Zona Euro: Rischio di contrazione nel Q2 Lo shock energetico si è rapidamente trasformato in uno shock della domanda. Sebbene i PMI manifatturieri abbiano mostrato una breve e temporanea illusione di resilienza guidata dall'accumulo difensivo di scorte, il settore dei servizi e la fiducia dei consumatori sono crollati. L'economia della Zona Euro si sta ora preparando a una probabile contrazione del PIL nel secondo trimestre del 2026.
4. Ritorno alla crescita debole in Italia e deterioramento commerciale Il miracolo economico post-pandemia dell'Italia è definitivamente finito. Gli ingenti stimoli alla domanda, nello specifico il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza (PNRR) e il Superbonus, sono esauriti, lasciando che l'economia ritorni a un modesto ritmo di crescita di circa lo 0,5%. Ad aggravare il rallentamento della crescita è un grave deterioramento della bilancia commerciale. Il deficit commerciale dell'Italia con la Cina si è ampliato nettamente, e si prevede che la bilancia commerciale energetica peggiorerà significativamente con il protrarsi dello shock petrolifero e del gas. Inoltre, la domanda interna di beni durevoli, come le immatricolazioni di auto, rimane notevolmente debole.
5. La realtà fiscale dell'Italia: La traiettoria del debito al 149% Le finanze pubbliche rimangono la principale vulnerabilità. Sebbene l'Italia abbia ottenuto una lieve riduzione del deficit al 3,1% nel 2025, ha mancato l'obiettivo richiesto per uscire dalla Procedura per i deficit eccessivi dell'UE. Le dinamiche sottostanti sono allarmanti:
Impennata del debito: L'Analisi di Sostenibilità del Debito (DSA) della Commissione Europea prevede che il rapporto debito/PIL dell'Italia salirà a un livello estremo del 149,1% entro il 2026.
Pressione fiscale: Il carico fiscale complessivo è aumentato nettamente come effetto ritardato dell'inflazione.
Il risanamento silenzioso è finito: In passato, la mancanza di adeguamenti salariali all'inflazione più elevata rendeva il consolidamento fiscale politicamente più agevole. In prospettiva, con l'economia stagnante e l'inflazione che morde, il contenimento della spesa diventerà molto più difficile senza riforme strutturali profonde.
6. Flessibilità fiscale UE: Una piccola ancora di salvezza per l'Italia Nel recente Pacchetto del Semestre di Primavera 2026, la Commissione Europea ha offerto una leggera tregua. Gli Stati membri che adottano misure per rafforzare la sicurezza energetica e transire dai combustibili fossili possono ora richiedere una flessibilità fiscale limitata nell'ambito della Clausola Nazionale di Salvaguardia per le spese di difesa. Ciò consente un limite annuale dedicato dello 0,3% del PIL (e un limite cumulativo dello 0,6% per il periodo 2026-2028) specificamente per misure di resilienza energetica, offrendo all'Italia un piccolo margine per gestire lo shock attuale.
7. Il crollo del credito vs. L'accumulo di liquidità delle famiglie Il ciclo finanziario interno in Italia mostra una divergenza sbalorditiva. I prestiti bancari alle società non finanziarie (NFS) stanno registrando una grave flessione, riflettendo una totale mancanza di propensione al rischio da parte delle imprese. Al contrario, le famiglie italiane continuano ad accumulare massicce quantità di liquidità, detenendo circa 1.250 miliardi di euro in depositi bancari, poiché l'incertezza economica spinge al rialzo la propensione al risparmio e mantiene depressi i consumi.
8. Pressioni politiche sulla Premier Meloni A livello nazionale, il mandato politico del Presidente del Consiglio Giorgia Meloni sta affrontando dure prove in vista delle elezioni del 2027. Di recente il governo ha subito una sconfitta in un referendum sulla giustizia. Inoltre, l’allineamento politico di Meloni con il Presidente degli Stati Uniti Donald Trump è diventato profondamente impopolare in Italia, soprattutto alla luce dell'escalation del conflitto in Medio Oriente e delle inclinazioni pacifiste dell'Italia. Per sopravvivere, si prevede che Meloni avvierà un riorientamento della politica estera verso l'Europa e potrebbe essere costretta a un rimpasto di governo per emarginare i membri della coalizione che danneggiano la credibilità dell'esecutivo.
